| Gestora | Adepa Asset Management S.A. (6A rue Gabriel Lippmann, Munsbach, Luxemburgo) es la sociedad gestora y el gestor de inversiones del vehículo; el asesor de inversión, y quien de verdad selecciona la cartera, es Equam Capital, EAFI, S.L. (calle Serrano 78, Madrid). Depositario: Quintet Private Bank (Europe) S.A. El fondo es un compartimento de Incometric Fund, FCP luxemburgués UCITS supervisado por la CSSF (folleto de 01/05/2026 y KID de 07/11/2025) |
| Estrategia | Value europeo de pequeña y mediana compañía. El folleto describe un mandato amplio —revalorización del capital a medio plazo invirtiendo sobre todo en renta variable y renta fija de países de la OCDE— y es el asesor quien lo estrecha: «una cartera diversificada de compañías, principalmente europeas, que tengan un modelo de negocio claro, estructura de capital sólida y que coticen a un descuento significativo sobre su valor intrínseco» (ficha mensual de Equam Capital, 31/07/2026). Sus propios criterios publicados: solo acciones, sin derivados, sin cortos y sin apalancamiento, y liquidez a la espera si no hay oportunidades claras (equamcapital.com/criterio/, 24/08/2026) |
| Categoría | EAA Fund Europe Small-Cap Equity (RV Europa Cap. Pequeña) · índice de la categoría: Morningstar Dev Eur Sml TME NR EUR. ⚠ Morningstar no siempre lo midió aquí: entre 2016 y 2023 lo clasificó como EAA Fund Europe Flex-Cap Equity y lo pasó a small-cap en 2024 (campo categoryName de su tabla anual). Las columnas de categoría e índice de 2016 a 2023 comparan, por tanto, contra el universo flexible |
| Estilo | Micro y pequeña compañía de valor: capitalización media de 973 M€ frente a 2.917 M€ de la categoría y 5.880 M€ del índice (Morningstar, 30/06/2026), con un 37,0% en micro y un 38,0% en pequeña, y cero en grande o gigante. En la parrilla de estilo, el 57,7% está en pequeña-valor. Cartera de 43 posiciones a 30/06/2026 con una rotación del 12,32% anual (Morningstar): se compra para años, no para trimestres. FT lo etiqueta «Market Cap: Small · Investment Style: Value» |
| Objetivo | Del folleto y el KID: «lograr una revalorización del capital a medio plazo», con un horizonte de al menos cinco años. De la gestora: «obtener una buena rentabilidad a largo plazo» partiendo de que «la primera regla es no perder capital de forma irrecuperable en inversiones equivocadas», con horizonte de 5 a 7 años (equamcapital.com, 24/08/2026). El asesor publica además un potencial de revalorización interno de la cartera —la distancia entre el valor liquidativo y su precio objetivo— del 106% a 31/07/2026 y «en torno al 120%» a 30/06/2026: es una estimación propia, no garantizada, y así la presenta |
| Gestores | Alejandro Muñoz y José Antonio Larraz, fundadores y gestores desde 2015 (equamcapital.com/equipo/, 24/08/2026); Carmen Fernández lleva la relación con inversores desde 2019. ⚠ Morningstar publica «Not Disclosed» desde el 15/01/2015 porque el gestor formal del vehículo es Adepa: los nombres salen de la gestora, no de Morningstar |
| Benchmark | Ninguno de gestión: la propia ficha del fondo dice que «se gestiona de forma activa y toma solo como ejemplo comparativo la rentabilidad del MSCI Europe NR, no teniendo como ánimo de gestión superar dicho índice» (Equam Capital, 31/07/2026). Morningstar lo mide contra el Morningstar Dev Eur Sml TME NR EUR, que es el índice de su categoría, y FT usa ese mismo índice para el alfa y la beta |
| Costes | 1,30% ongoing charge |
| Domicilio / Divisa | Luxemburgo (compartimento del FCP Incometric Fund, UCITS V; registrado en la CNMV y traspasable en España) · EUR (divisa de referencia del compartimento y de la clase; la cartera no se cubre: a 31/07/2026 el 55% estaba en euros, el 32% en libras, el 5% en dólares, el 4% en coronas noruegas, el 3% en suecas y el 1% en francos suizos, según la ficha mensual de la gestora) · Acumulación |
| Desde inicio | +7,54% anualizado (15/01/2015 – 20/08/2026, Morningstar: once años y siete meses, con diez años naturales completos (2016-2025). ⚠ El gráfico de crecimiento de 10.000 € arranca el 01/01/2016, que es la ventana de diez años que publica Morningstar, no el lanzamiento de la clase) |
| Año | Fondo | Categoría | Índice | Cuartil |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | +17,01% | +1,35% | +0,05% | ① p2 |
| 2017 | +21,70% | +22,43% | +19,39% | ① p8 |
| 2018 | -19,23% | -18,82% | -16,00% | ④ p81 |
| 2019 | +27,23% | +27,31% | +31,99% | ② p27 |
| 2020 | -10,41% | +13,10% | +2,33% | ④ p89 |
| 2021 | +23,86% | +26,18% | +21,64% | ② p36 |
| 2022 | -3,71% | -25,76% | -23,53% | ① p10 |
| 2023 | +22,75% | +6,83% | +13,24% | ① p6 |
| 2024 | +3,03% | +1,56% | +5,73% | ② p47 |
| 2025 | +6,56% | +13,17% | +16,64% | ③ p68 |
| 2026 YTD (20/08) | +10,85% | n.d. | n.d. | ① p15 |
| Posición | Tipo | Peso |
|---|---|---|
| RHI Magnesita NV Ordinary Shares Austria · desde 2020-02 | Industriales | 5,21% |
| DCC PLC United Kingdom · desde 2026-01 | Energía | 4,40% |
| Sesa SpA Italy · desde 2017-04 | Tecnología | 4,28% |
| Edenred SE France · desde 2026-01 | Financiero | 4,20% |
| Restore PLC United Kingdom · desde 2023-04 | Industriales | 4,17% |
| DFS Furniture PLC United Kingdom · desde 2017-04 | Cons. Cíclico | 4,00% |
| Kinepolis Group NV Belgium · desde 2025-05 | Comunicación | 3,84% |
| Arnoldo Mondadori Editore SpA Italy · desde 2018-09 | Comunicación | 3,76% |
| Expro Group Holdings NV United States · desde 2018-01 | Energía | 3,40% |
| Inchcape PLC United Kingdom · desde 2023-12 | Cons. Cíclico | 3,21% |
| Métrica | Fondo | Categoría | Índice |
|---|---|---|---|
| Precio/Beneficio (PER) | 9,98 | 13,40 | 13,92 |
| Precio/Valor contable | 1,18 | 1,87 | 1,66 |
| Precio/Ventas | 0,42 | 0,97 | 0,93 |
| Precio/Cash Flow | 4,98 | 7,92 | 7,85 |
| Rent. dividendo % | 3,68 | 2,85 | 3,24 |
| Métrica | Fondo | Categoría | Interpretación |
|---|---|---|---|
| Alpha | -0,07 | -3,93 | Sin exceso: por debajo del índice de la categoría |
| Beta | 0,75 | 1,00 | Beta cercana a 1: sigue al índice |
| R² | 72,43 | 78,45 | R² del 72,43%: correlación parcial con el índice |
| Sharpe | 0,58 | 0,35 | Sharpe superior al de la categoría (0,35) |
| Desv. Estándar | 11,40% | 14,79% | 0,77× la volatilidad media de la categoría (14,79%) |
| Comisión | Valor |
|---|---|
| Ongoing Charge | 1,30% |
| Comisión de éxito | 8% del exceso del valor liquidativo por participación sobre el «High Watermark» (folleto de Incometric Fund, 01/05/2026, apartado del compartimento). El High Watermark es el mayor entre el valor liquidativo más alto al cierre de un ejercicio en el que se pagó comisión y el precio inicial de suscripción de 100 €; el periodo es el año natural, el devengo es diario, el cobro se hace el 31 de diciembre y no hay umbral de rentabilidad mínima —solo el máximo histórico—, de modo que cualquier pérdida anterior debe recuperarse antes de volver a cobrarla. Se reparte 10% para la gestora y 90% para el asesor. El KID (07/11/2025) la cuantifica en 52 € por cada 10.000 invertidos, media de los últimos cinco años, y Morningstar la estima en el 0,5604% anual. El resto del coste: comisión de gestión del 1% anual (folleto), gastos corrientes del 1,30% y 0,2% de costes de transacción (KID). Suma total según el KID: 199 € por cada 10.000 al año, un 2,0% de impacto anual |
| Entrada (máx) | 0% («Subscription Commission: None» en el folleto; el KID confirma que no se cobra comisión de entrada) |
| Salida (máx) | 0% («Redemption Commission: None» y «Conversion Commission: None» en el folleto; el KID añade que quien venda el producto sí puede cobrar sus propios costes) |
| Aspecto | Detalle |
|---|---|
| Rating Sostenibilidad | 4 de 5 Globos — 4 globos sobre 5 (Morningstar, cartera a 30/06/2026), con el 87,7% del patrimonio cubierto por el análisis |
| Clasificación SFDR | Ni artículo 8 ni artículo 9 — El folleto de Incometric Fund (01/05/2026) es explícito: «a la fecha del presente folleto, ninguno de los compartimentos del fondo sigue una estrategia alineada con objetivos de inversión sostenible» en el sentido del reglamento SFDR, la gestora no considera que sus decisiones tengan incidencias adversas sobre factores de sostenibilidad y «las inversiones subyacentes a este producto financiero no tienen en cuenta los criterios de la UE para las actividades económicas medioambientalmente sostenibles». El KID no incluye anexo de sostenibilidad. Es decir: sin clasificación de artículo 8 ni de artículo 9, y así hay que leerlo |
| Metodología | Sin filtros ESG declarados — Los cuatro globos vienen del análisis de cartera de Morningstar, no de una política del fondo. El dato incómodo del bloque es la exposición a combustibles fósiles: 12,65% de la cartera frente al 3,69% de media de su categoría (Morningstar, 30/06/2026, con el 92,6% de la cartera cubierta). Morningstar no publica puntuación de riesgo de carbono para esta clase. Sin implicación declarada en armamento controvertido, tabaco, juego, entretenimiento para adultos, alcohol ni pieles (0,0% en todas) |
| Integración ESG | No declarada |
| Exclusiones | Ninguna publicada en el folleto ni en el KID |
| Métrica | Overall | 3A | 5A | 10A |
|---|---|---|---|---|
| Total Return | 5 | 5 | 5 | 5 |
| Consistent Return | 4 | 5 | 5 | 1 |
| Preservation | 1 | 2 | 1 | 1 |
| Expense | 3 | 3 | 3 | 3 |
Conviene separar quién es quién antes de mirar un solo número. El vehículo es Incometric Fund, un FCP luxemburgués gestionado por Adepa Asset Management, con Quintet como depositario; el fondo que aquí se analiza es uno de sus dieciocho compartimentos. Pero quien elige las acciones es Equam Capital, EAFI, S.L., una firma española con domicilio en la calle Serrano de Madrid, que figura en el folleto como asesor de inversión y que en la práctica es la casa: Alejandro Muñoz y José Antonio Larraz la fundaron en 2015 —Muñoz viene de March Gestión y de Corporación Financiera Alba; Larraz, de doce años como socio en Capital Alianza y de cuatro en Lehman Brothers en Londres y Nueva York— y siguen firmando las decisiones once años después. Ese detalle explica una rareza de la ficha: Morningstar publica «Not Disclosed» como gestor desde el 15 de enero de 2015, porque el gestor formal es Adepa. Los nombres hay que ir a buscarlos a la web del asesor, y allí están. Equam gestiona un único vehículo —«no nos distraemos buscando diferentes ideas de inversión para varios vehículos»— y el equipo tiene su patrimonio dentro. Setenta y ocho millones de euros a 20 de agosto de 2026, de los que veinte son de esta clase.
El proceso que publican es value clásico, sin adornos: solo acciones, nada de derivados, ni cortos, ni apalancamiento, y liquidez a la espera si no aparecen oportunidades. Compran «con un amplio margen de seguridad», con horizonte de cinco a siete años, y miden el resultado por la distancia entre el precio y su valor intrínseco estimado. Lo que sale de ahí es una cartera de 43 nombres pequeños y baratos —capitalización media de 973 millones frente a 5.880 del índice, PER de 9,98 frente a 13,40 de la categoría— con una rotación del 12,32% anual y posiciones que llevan dentro desde 2015, 2017 o 2018. Y europea, pese al «Global» del nombre: 57,15% en la zona euro, 27,37% en el Reino Unido, 8,87% en Europa no euro y un 4,63% americano del que 3,40 puntos son una sola compañía de servicios petroleros, Expro. El resultado en la única vara que importa, la de su categoría: +8,10% anual a diez años (percentil 18) y +7,95% a cinco (percentil 2), con volatilidad de 13,57% frente al 16,66% de la categoría, y alfa a cinco años de 4,01. Cuatro estrellas.
La honestidad del asesor merece anotarse. Su informe de junio de 2026 no esconde que el fondo va por detrás de los grandes índices europeos: desde el lanzamiento acumula, con sus propias cifras, un +114,0% frente al +134,3% del MSCI Europe NR y al +138,3% del Stoxx 50 NR. Su explicación es que el segmento donde invierten —pequeña y mediana compañía europea— lleva dos años al margen del rally, y que «el peor comportamiento frente a los grandes índices no es una señal de deterioro del análisis». Esa es exactamente la discusión que hay que tener antes de comprarlo: medido contra su categoría, este fondo está en el percentil 2 a cinco años y en el 18 a diez; medido contra la bolsa europea grande, va detrás. Las dos cosas son ciertas y no se anulan. Lo doy de alta en mi lista como el value de micro y pequeña compañía europea de la casa Equam, con la ficha completa. Análisis informativo; no es una recomendación de inversión.
Los datos, todos de Morningstar a 20/08/2026 salvo donde se indica: +8,10% anual a diez años (rank 18), +7,95% a cinco (rank 2), +10,38% a tres (rank 35) y +10,85% en 2026 (percentil 15); volatilidad 11,40% y 13,57% frente al 14,79% y el 16,66% de la categoría; beta 0,75; alfa 4,01 a cinco años y -0,07 a tres; capturas 71,7/64,1; a diez años, 89,4/80,9; caída máxima del -7,71% en la ventana de tres años; a diez años, Morningstar publica un -34,39%; cuatro estrellas, riesgo 1 sobre 5 y rentabilidad 3 sobre 5 entre 395 fondos. Cuesta un 1,30% de gastos corrientes más un 0,2% de transacción más un 8% de lo que gane sobre su máximo histórico: 199 € por cada 10.000 al año según el KID, ya descontados de todo lo anterior.
Encaja como la pata de pequeña compañía europea de una cartera que ya tiene bolsa global, para quien acepte que el value de micro caps pasa años enteros ignorado y quiera precisamente eso: 43 negocios pequeños y baratos elegidos por dos personas que llevan once años haciendo lo mismo. No encaja para quien vaya a compararlo cada trimestre con el MSCI Europe —lleva perdiendo esa comparación desde 2024 y el propio asesor lo admite—, ni para quien necesite un fondo con etiqueta de sostenibilidad, ni para quien no quiera pagar una comisión sobre resultados que se cobra sin umbral de rentabilidad.
Lo que hay que aceptar al entrar: que el 8% de comisión de éxito se paga cada vez que el valor liquidativo cierra el año por encima de su máximo anterior; que 2018 y 2020 fueron muy malos y están dentro de la serie de diez años; que el nombre dice «Global» y la cartera es europea; que un fondo de setenta y ocho millones invertido en micro caps es ágil hoy y podría no serlo si creciera; y que llevar dos años por detrás de los índices grandes puede durar otros dos. A cambio se compra una cartera de múltiplos claramente por debajo de los de su categoría, con menos volatilidad que ella en todos los plazos, y una casa que publica lo que le sale mal. Lo doy de alta en mi lista con la ficha completa. Análisis informativo; no es una recomendación de inversión.